美国7月零售数据显示，零售销售环比增长0.7%，同比增长3.2%，其中以电商为主的Nonstore retailer同比增长10.3%，超出市场预期。微观层面，沃尔玛等零售商在财报公布后上调全年业绩指引。强劲的销售数据显示了美国宏观经济的高韧性，对美股互联网板块而言，在线广告、电商料将显著受益美国消费的高韧性，使得互联网公司的业绩确定性相对较高。目前，美股互联网公司整体估值仍处在过去五年中枢的下方，考虑到收入层面的复苏以及经营杠杆带来的利润改善，我们持续看好美股互联网板块的投资价值。

▍零售数据：7月零售数据超预期，电商实现双位数增长。

【资料图】

根据美国商务部数据，7月美国整体零售额环比增长0.7%，同比增长3.2%，扣除汽车零部件与能源后，同比增长5.3%，超出市场预期。在细分领域，以电商为主的Nonstore retailer板块同比增长10.3%。个护、食品服务表现突出，同比增长8%、12%。零售数据显示出北美经济的高韧性以及电商整体渗透率的稳步提升。根据美国商务部数据，截至1Q23，北美电商渗透率15.1%，整体依旧保持较好的增长趋势。

▍电商板块：主要零售商上调业绩指引，利润持续改善。

在已经披露业绩的美股零售公司中，我们看到宏观经济的高韧性带动了收入层面的加速改善，如亚马逊二季度北美业务同比增长11%，沃尔玛营收同比增长6%，两家零售巨头亦在利润层面实现大幅改善。对三季度及全年，亚马逊给出1380 亿美元至 1430 亿美元的收入指引（对应增速9%-13%），沃尔玛则预计FY2024合计收入同比增长4%-4.5%（上季度指引3.5%）。两家零售巨头均指出个护、食品是收入增速较快的领域，亚马逊依靠履约效率的大幅提升以及对医药的布局（如与加州蓝盾进行合作等），实现了份额的稳定增长，而资本开支的降速亦带来利润的提升。

▍在线广告：预计将受益零售业务的高景气。

除电商业务外，北美在线广告行业亦将受益。电商以及零售是Meta、谷歌最大的广告主，北美零售业务的高景气对广告投放的需求亦将逐步提升。我们预计2H23年北美在线广告市场将实现双位数以上增长，主要驱动力将来自消费行业的线上化，将显著带动亚马逊、Meta、谷歌等广告收入的增长。电商业务之外，我们看到Meta为代表的短视频转型推进顺利，二季度单日播放量超过2000亿次，年化广告规模达100亿美元。AI与电商的融合，如Meta的Advantage+shopping、亚马逊的Titan模型以及谷歌的Performance Max等产品，亦将带动广告单价的提升。

▍后续展望：收入复苏叠加经营杠杆带来的利润释放，美股互联网板块将是短期内美股科技板块的首选。

前期过快上涨带来较高市场预期计入、软件&半导体板块相对平淡的二季报等，叠加国债收益率上行，共同导致了近期美股科技板块的疲软表现。但对于互联网板块而言，业绩增速已从Q1开始触底反弹，短期有望逐季稳步向上，后续随着降本增效的推进，其经营杠杆有望加速利润的释放。从估值维度，三大互联网公司当前估值均处在过去五年估值中枢的下方，整体兼具进攻防御属性，是短期理想的配置方向。

▍风险因素：

通胀数据再次抬头风险；美国经济陷入衰退风险；美债市场流动性风险；地缘政治冲突导致欧洲经济全面走弱风险；针对科技巨头的政策监管持续收紧风险；AI领域进展不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险等。

▍投资策略：

7月北美零售数据的超预期显示美国经济的高韧性，并对美股互联网板块的基本面形成较好支撑。在美股市场当前波动的市场环境下，美股互联网巨头以电商、广告为主的商业模式，料将持续受益于宏观经济预期的改善，以及通胀数据的持续回落，叠加生成式AI等技术融入带来的生产效率的持续提升，我们预计美股互联网巨头业绩有望持续向上，且估值较为合理，兼具进攻防御属性，是短期理想的配置方向。

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